爱尔眼科盈利能力论文

谈谈连锁医疗服务机构 首先要明确：医疗连锁服务机构是连锁型企业还是民营医院/科室连锁？ 这里面有个优先权的问题：医疗优先？还是管理运营优先？ 我们可以做个对比： 美国最大的连锁医院为HCA（市值约430亿美元），属于医院运营机构，与医生集团（国外医生多点执业更自由）是合作关系。面对更加有话语权的医生群体，只能退而求其次做一个重资产扩张的运营公司。属于管理运营优先。 而国内的连锁医院首先是医生集团。具体来说，连锁医疗服务的核心在于医生，而国内医生虽然可以多点执业，但由于国内患者认庙不认和尚，以及各地公立医院的强势地位等等诸多原因，实际医生集团也基本必然落地成民营医院才能正式营业，故国内的连锁服务成为了连锁医院和医生集团的结合体。典型的中国式中庸。 所以， 中国的连锁医疗服务往往是医生创业后的成功下的本能扩张，天然存在医疗优先的属性。 这其实是公立医疗管理的模式下的思维和市场惯性，但本质而言，医院是一种特殊行业的企业，需要讲求管理和效益。在做好人文关怀的同时，严格遵守质量安全要求，实行基本的医疗、护理、行政三线分立，要将医疗和管理运营分开。医院的管理需要职业经理人进行专业化管理。 一句话： 医生的归医生，管理的归管理。 目前市场上比较有代表性的连锁医疗服务机构有： 综合医院连锁：和睦家 公立医院的私有化运营：通策医疗 眼科医院连锁：爱尔眼科 体检门诊连锁：美年大健康，爱康国宾 口腔诊所连锁：欢乐口腔，拜博口腔 中医门诊连锁：固生堂，和顺堂，云南圣爱 整形美容医院连锁：美莱医疗，华韩整形 糖尿病医院连锁：瑞京 下面专科连锁统计表可做参考： 另外，互联网式的医疗服务机构也发展迅猛。部分知名 互联网医疗公司 及其代表性主营业务一览： 从最近的爱尔眼科新闻事件和疫情当中的国家队表现来看公立医院是国内医疗的绝对主体。不仅体现在诊疗人次所反映的患者信任程度上，更在于医生体系、公信力、公共资源和政策等。 国内主要的医院机构为 公立医院 体系（包括卫生部直属，各级政府，各大医学院校、各大国企、央企，部队等机构开办），包括教学用三级医院以及一、二级医院和社康、乡镇卫生院等由政府建设的非盈利医疗机构。截至2018年，国内共有三级医院2340家，二级医院8422家，一级医院10050家，未定级医院10244家，社区卫生服务中心34652家，乡镇卫生院36551家，合计102259家，整体数量年增速约为2%。以上统计中排除社康及乡镇卫生院，能够被称为医院的数量约为万家，其中约2万家为民营医院。从就诊人数来看，公立医院亿人次，同比提高；民营医院亿人次，同比提高。公立医院就诊人次是民营医院的倍。 虽然公立医院之间也存在着竞争关系，但公立医院的基因也决定了其弱企业、强体制的机制问题。特别是在服务端，灵活性差很多。 再放眼 国外医院： 和国内医院的组织结构一般是是医院+门诊不同，在国外，医院管理公司+医院的模式非常常见，其优势在于形成医疗服务的流水式作业，医疗设备、人才资源共享，有效地降低了医疗成本和优化了资源配置。对医院之间的病人实施双向转诊、合理分流，形成入院前诊断治疗、术后病人恢复和慢性病人康复的一条龙服务，缩短了住院日，实现了管理和服务的规模效益。 可见，在医生和管理之外，还有个服务的问题，而这个问题对于患者来说，并压于医生的重要性。而这正是连锁医疗机构的优势所在。 连锁医院在服务内容和形式上，建立有独立于医院之外的相关主体，如体检中心、康复中心、护理中心、物流中心，实现资源共享；连锁集团内的核心医疗机构通过流动手术、人才培训，提高连锁医院的技术水平和管理水平；连锁医院集团大大改善了医院整体品牌形象，方便了病人就医，节约了会诊成本。 当然，连锁医院也有潜在的风险： 比如行业内企业普遍杠杆率很高，一定程度上影响了企业流动再融资能力，限制了企业对经济环境、行业环境变化的应变能力。对于发行可变利率证券的公司，存在利率风险引发的债券违约事件的可能性。另外卫生保健行业整体面料运营成本的上升（主要体现在医务人员薪酬）、商业医疗保险合作合同的竞争压力（尤其对私营医院）、法律法规的限制（对床位限额、并购审查的规定）。 综上：医疗服务作为准公共用品，应该由政府和个人共同承担。而连锁企业在其中的机会，就是服务水平以及差异化服务。同时，互联网技术则为企业引流和成本下降带来新的方式。最后，在整体医疗市场形成基本理疗政府化，高端医疗市场化的格局之下，连锁医疗服务机构能够获得体系内的基本医疗服务引流，高端医疗创收的平衡，也是医疗服务公益行和市场性的平衡。

ROIC高不代表ROE就高，因为二者中ROE的分子包含了非经常性的损益，比如公司出售了一项资产，所得的收益也会归为ROE的分子，而在计算ROIC的时候，非经常性损益是排除的，这样就会造成ROE可能高，但是ROIC却是下滑的。如果公司的利润都是来自主业，那ROE高，ROIC也可能是降低的，因为ROE是净资产的收益速度，在分子不变的情况下，公司大批举债，就会造成ROIC的分母变大，使得ROIC降低。

基于公司财务报表进行分析，从净资产收益率（ROE）或是投资回报率（ROIC）权衡公司的业务，逐而进行业务“加减法”。但是笔者觉得，还有一点很重要的差别是：公司过往的战略和业绩会凸显出基于同样的财务策略之下，区别于每家企业又产生迥然不同的“加减法”策略。

1.公司的质量，即公司的市场竞争优势地位。其它因素相同，高质量／具有竞争优势地位的公司股票值得较高的市盈率估值。高质量体现在优质的管理层，较好的再投资机会，优势的战略及品牌。所有的因素最后归结为4个定量的价值驱动因素：投资回报率，投资成本，成长率，及成长期长度。

2.会计方法不同，不会影响现金流的不同会计方法不会影响公司价值。但是会计方法不同确实影响着利润倍数，因此，市盈率的差别造成的相对估值会产生误导的结果。例如研发费用的处理，折旧的方法，非经营性收入，赊销及营收记录原则等。

3.利润的波动很多经营都有周期性的特点，各个公司也可能处于各自不同的生命周期阶段，都造成了当前利润的不稳定性。所以不能完全用目前的市盈率取代真正合理的未来平均利润水平。

4.错误的估价由于市场对公司经营的错误预期，以及一些黑天鹅事件带来的过激市场反应，造成了市场短期的错误判读。这往往给价值投资者带来了投资机会。这篇文章着重谈谈市盈率的核心概念，即上面公司质量提到的4个决定市盈率的核心因子。所有关于价值或者市盈率的深度话题都可以从这4个因子（或者这些因子的变体，比如：ROE换成ROIC，COE换成WACC等）展开。PE即P除以E。E是净利润，有它便有净利润收益率；P是价格，有价格则有投资成本。从金融学分析看，PE的完整数学表达式为：PE= (ROE-g)/(ROE(COE-g))ROE：净资产收益率COE：投资成本g: 永续成长率简单的公式构建了PE估值的基本模型。理解这个定义公式的基本前提是，这是一段式公式，即一把尺子量到底。就像开车从A到B，从出发，起步，市区行驶，高速行驶，上坡，拐弯，到最后减速，停车等等，中间过程统统不管，只以一个估计平均值替代速度。上面公式中的ROE，COE，g的取值都照此原则。所谓模型，必须简化，先从简单入手。有一段式公式，有没有两段式，N段式公式呢？答案是：有。这里我们先谈一段式。谈到估值公式，很多投资朋友会说，别搞这些精确计算了，把企业的竞争环境，行业前景，市场容量，公司战略才是真正投资要掌握的核心。量化的东西钻进去，舍本逐末啊。估值是艺术加科学，没有科学的艺术，一团散沙，缺乏重点和逻辑，没有实际意义。没有艺术的科学，容易钻进牛角尖，只见树木不见森林。定性分析的方方面面都有各自的属性，这些属性归纳起来就是支撑这四个估值因子的取值内容。竞争环境决定了ROE，行业前景和市场容量决定了成长率和成长期长度。企业战略即行业特点决定了投资成本及风险。估值模型能提纲挈领，使分析抓住重点；但它的作用更重要的是体现在：它能指导分析，使之更深入细致，条理分明，逻辑严谨。上面公式里的利润增长率g。同样的增长率g，背后的驱动因素不同，它对市盈率的影响及权重截然不同。看看下面这个公式：g=r*ROE(t+1)+(ROE(t+1)-ROE(t))/ROE(t)t:  代表时间点r:  利润保留率假如：ROE(t)=10%；ROE(t+1)=20%；r=50%g=10%+100%从这个g的计算结果看，ROE提高（即效率提高）的威力十分明显了。ROE从10％增长到20％，g值直接到达100％，是常规成长性贡献的十倍价值。读者应该开始理解区分利润成长驱动因素的重要。延伸开去，了解一个公司或者一个生意能达到的最终ROE水平如何，至关重要。支撑这个ROE水平，需要的护城河够宽够深吗？波特五力模型：即新进入者的威胁，现已企业之间的竞争，替代品的压力，买方的议价能力，供方的议价能力，这些能帮助判断超额ROE的可持续性。由定量再到定性，我们在思维上更进了一个层次和高度。了解ROE，仅仅了解其历史数值是不够的，ROE只是冰山浮出水面的部分。杜邦分析有助对它进行更加深入的分析。以下是爱尔眼科（）的杜邦分析，它提供了很详细的数据，支撑着ROE的三个组成部分：净利润率；总资产周转率；权益乘数。这样的树根状的结构，可以一直追索到财报中的各个根科目。

以上的细节信息的追索，可以更加深入的进行下去，这也往往是基本面分析中最有价值的部分。越深入，越宽广，是真正基本面分析者的体会！看看伊利股份()。要了解其生产经营状况，毛利润及毛利润率信息含量丰富。

更重要的信息在营业收入的各个组成成分（产品），需要进行更细节分析，每个产品的营收增长率如何？毛利率怎样？

伊利的产品分为：液体奶，冷饮，奶粉，及混合饲料。从图中看出，液体奶是其营收和毛利的主要来源。毛利润率一路上升（14年；15年；16年36%），在15，16年的年报中披露销售价格变动带来了销售收入的减少，说明其毛利率的上升是由于产品升级产生，而非产品价格上调引起的。而这一情况在14，13年则大为不同，毛利率上升是有价格和产品升级双引擎驱动。

这种行业竞争优势地位，不但体现在净利润率的提升，也体现在节约资金带来的股东权益资金的减少，由此带来的权益乘数的增长。简单计算一下:

当前格力电器的权益乘数为.

假如总资产数不变，以上无息占用的经营净资产值计入股东权益，则权益乘数下降为! 对应的ROE则由目前，直接打降到ROE=！由于ROE的下降，会带来多大的估值水平下降呢？我们可以做个简单的计算。目前的格力电器的动态市净率为.依照以下市净率公式（介绍链接）：PB= (ROE-g)/(COE-g)推知COE约为10%，g约为（与永久GDP增长相适应）以ROE=代入计算，PB大约为从 降至，股价直接下降！即格力电器从目前元／股下降为元／股。由此看出格力电器的竞争优势地位带来上下游话语权，直接提高了它的ROE。并进一步直接体现在了股价估值水平上。市盈率是简单直接的，也是有效强大的。它的倒数被夹头届大神格林布拉特(J. Greenblatt)用来称其为神奇公式！他的哥谭资本（Gothom Capital）从1985年到1994年的十年间，年化收益高达达到50%（见简谈PE-PB-ROE及其它）。以上东拉西扯的说了一通，说的都是在市盈率这个巨大伞盖下，各个自变量的变化对合理市盈率及股价的影响。所谓深度谈，也就是对市盈率更详细的细节诠释。通常投资者看到的是冰山是漂浮在水面上的部分。而对水面以下更重要的，更巨大的90%的子目录及细节忽略或者想当然了。股票估值是个广泛的话题，这篇文章可以看作是这个系列的姊妹篇。其它的文章包括：成长性深度谈，股票定价估值重要模型-现金流折现估值模型等等。总结语：上层构架的内容是简单的，真正的魔鬼都藏在细节里！

这家民营医院真的很有知名度，在全国来说每座城市都有他们的医院，是连锁的。

爱尔眼科医院集团是中国及全球范围医院规模和医疗能力的眼科医疗集团，覆盖亚洲、欧洲和北美洲，在中国内地、欧洲、东南亚拥有3家上市公司(中国深圳：爱尔眼科，300015;西班牙：CBAV;新加坡：40T)，眼科医院及中心数量达600余家，其中中国内地500余家、中国香港7家、美国1家、欧洲80余家，东南亚12家，中国内地年门诊量超1000万人次。

很明显，因为导致一名医生右眼几乎失明，所以这一次爱尔眼科成为了风头浪尖的存在，很多网友对此都非常的关注，希望医院能够给出一个合理的解释，为什么一家民营医院能够做到3000亿的市值，超过很多内地三甲医院，在这里就跟大家分享一下爱尔眼科医院的前世今生。来看一看它到底是如何成长到今天这个地步的。

事件的爆发直接导致爱尔眼科市值蒸发了270亿。

在这次的事件爆发之后，很多网友都议论纷纷，他们认为医院在正式的时间当中应该负主要责任，不过爱尔眼科在最新的公告当中却表示手术没有任何的问题，也正是因为这个举动导致他们的口碑直线的下降，他们的股票暴跌，一天市值就蒸发了270亿元。对于这个公司的打击可以说是非常严重的，不过就目前的局面来看，爱尔眼科还不会承认自己的错过。

市值3000亿的爱尔眼科到底是如何发展起来的？

爱尔眼科成立的时间并不长大，约是在上世纪90年代的时候成立的，在当时他们通过承包一些小型的项目。也就是我们日常生活中经常看到的莆田系。靠着这些项目，他们逐渐的起家，在当时爱尔眼科还是一个非常冷门的医疗机构，不过因为随着他们进口了很多个专业设备，在这个行业内还是有一定影响力的。虽然他出生莆田系，但是却从此之中不认为自己是他们当中的一员，所以一直极力的撇清跟他们的关系，这才导致大家认为他是一个非常正规的运营机构。

如何看待这一次的事件？

首先这一次的事情肯定是不能做简单解决的，因为事情已经闹得沸沸扬扬，而爱尔眼科的四字下跌也可以看出大家对于这件事情还是非常愤怒地希望医院能够给出一个合理的解释，并且还给这医生自己的健康。