国外股指期权研究现状论文

[ 韩国2000年凭借KOSPI200指数期权首次挤入世界前五强，之后更是连续多年蝉联第一。许多欧美国家主流观点则并不认为韩国股指期权是成功的产品 ] 在中国个股期权和股指期权渐行渐近之际，我们不妨来看看韩国期权这块他山之石。 韩国股指期权自1997年推出以来，受到投资者的热情追捧， 2000年凭借KOSPI200指数期权首次挤入世界前五强，之后更是连续多年蝉联第一，是国际衍生品市场上史无前例的“黑马”。 韩国股指期权的成功推出极大提高了韩国国民的自豪感。相比之下，许多欧美国家主流观点则并不认为韩国股指期权是成功的产品。为什么会有这样的反差？ 韩国期权市场又有哪些经验教训值得我们学习？ 韩国期权市场迅速发展的原因 笔者认为，韩国期权市场迅速发展的原因主要有以下几点： 第一，监管层意识到以衍生品工具来提高抗风险能力的必要性。韩国之所以没能顶住1997年的金融危机，除了经济体制落后这个原因外，还有一个重要原因就是韩国未能及时完善风险管理市场。这使监管层更深刻认识到了衍生品作为风险管理工具的重要作用。 第二，产品设计适应了韩国市场高波动率的现货市场特点。KOSPI200标的指数相对其他产品的价格波动率较大，增加了套期保值投资者和投机交易者的参与积极性。KOSPI200指数的波动率仅低于发生债务危机的欧洲市场指数，而高于美国、印度、中国台湾、日本和中国香港市场的主要指数。高波动率使得虚值期权最受投资者的青睐。韩国投资者乐于购买delta较小的虚值期权，以充分实现以小博大的效应。 第三，KOSPI200股指期权的交易费用较低廉。与大多数国家衍生品市场中期权按合约交易量收取固定费用不同，韩国交易所与证券公司按期权权利金比率收取交易佣金，权利金越小，收费就越低。期货公司之间为争夺新客户展开激烈竞争，使得这一比例一直保持在低水平。 第四，风险控制制度比较严格。例如，为防止对市场运行恶意操纵，交易所随时监视会员的持仓情况，会员的期货净持仓不能超过5000手；设置下一交易日的权利金价格的波动幅度不能超过该期权的理论价格加/减KOSPI200指数当日收盘的15%；独自开发COMS组合保证金系统，针对不同资产类别、交易方向、交割时间、交易目的等情况单独设计具体计算方法，更加符合新兴市场。 第五，IT基础设施健全。现在，以电子交易为基础的DMA(Direct Market Access)方式的交易占全部交易的90%以上，进一步降低了交易手续费。从2013年1月起交易所采用了Vitamin系统，对异常情况采取事前预防措施，当期权的价格剧烈波动时能迅速分析和反应，通过警示、发现、分析等流程，对现货和期货市场的账户间的连续性、买卖形态、损益状况等综合分析后，对违法交易的账户采取措施。2014年2月起全面启用了新一代买卖交易系统和实时信息传送系统Exture+，从现在最高容量8000万笔/日升级到1亿笔/日。 教训何在 那么韩国发展期权市场的教训又有哪些呢？ 首先，个人投资者过度参与。韩国股指期权市场上个人投资者参与比率较高，而且个人投资者往往是期权的买入方，所以韩国股指期权定价往往偏高。韩国交易所不得不采取措施规范个人投资者的过度流入和过热的投机现象。从2012年3月，韩国交易所把期权交易乘数从原来的10万韩元提高到50万韩元。 第二，公众对衍生品市场有误解。初期，很多人认为期权交易是一种类似于赌博的投机行为。曾经有报纸刊登过一篇文章，称那些原本应该投资到股票市场上的资金都进入到了衍生品市场，从而质疑期权产品存在的合理性。 第三，经纪公司行为不规范。期货经纪公司吸引客户的竞争十分激烈，有些经纪公司只顾争取客户却忽视了向客户解释说明市场风险，为了留住客户，往往把风险管理转嫁给交易所来处理。 第四，IT系统及交易系统的故障曾多次发生。2000年初，韩国全面推广电子交易系统阶段，交易订单系统被中断或交易被递延情况时有发生。例如，2002年9月16日下午2点30分到2点47分，因喊价过于集中，系统从每分钟处理500~600笔交易瞬间剧增到每分钟需处理800笔左右，导致交易递延了1分多钟。此类事件引起了投资者的诉讼，给韩国交易所带来很大压力。 第五，过早对外资机构开放。随着金融危机后市场化改革的推进，外资交易比例呈上升趋势，比重约为50%~55%，但外资的开放也带来了市场的监管风险。2010年11月11日，韩国KOSPI综合指数在最后10分钟交易时间突然下挫48点，暴跌近，共有万亿韩元的外国投资者卖盘指令被执行，其中万亿韩元的卖单由德意志银行旗下韩国证券公司执行，德意志银行从中牟取了亿韩元的利润。这种市场操纵行为，严重扰乱了市场秩序。 我国应完善风险管理体系和制度设计 在此，我国应借鉴韩国期权市场的经验与教训，完善风险管理体系和相关制度设计。 在风险管理方面，建立和完善会员资格审批、保证金等制度，引入“断路器机制”，避免市场剧烈波动。建立有效的信用评价体系，减少道德风险和信用风险的发生，打击市场操纵行为。同时，应建立包括股指期货市场和股指期权市场在内的跨市场的联合监控制度，实施联动监控，建立和完善市场突发事件应急处理机制，应付证券市场的异常状况。 市场参与主体方面，应定位为机构投资者。由于个人投资者在资金规模、专业能力等方面弱于机构投资者，我国在推出股指期权的前期，可将合约设计规模定得高些，走“先专业化、后大众化”的路线，即先吸引专业机构投资者，在市场运行一段时间后，再适当缩小合约规模，推出小型指数合约，吸引中小投资者入市。 对于操纵案件的防范方面，应加强到期日交易情况的监管和对扰乱市场行为的打击力度。例如，提高最低初始保证金金额、加强对会员期货持仓量的限制、增加一天内对市场风险运行检查计算和收取额外保证金的次数、提高保证金比例等。 在交易费用方面，我国可借鉴韩国的做法，按权利金比率收取交易费用，这种做法一是能刺激虚值期权的交易；二是吸引了中小投资者的积极参与。经纪人之间为争夺新客户展开激烈竞争，使得佣金费率保持在低水平。这对初期阶段培养市场大有帮助。沪深300股指期权的权利金应当低于现在的沪深300股指期货的交易手续费。 此外，我国应加大对新投资者的培训和新产品的讲座来介绍股指期权的交易品种，增进投资者对期权合约的了解。

股票指数期权市场的发展是期权市场和期权理论发展到一定阶段的产物。早在19世纪后半叶，期权的店头市场交易就开始在美国出现。只不过那时的期权交易投机性较强，市场相对比较混乱。正因为如此，20世纪30年代，新成立的美国证券交易委员会还曾考虑是否要取消期权市场。幸运的是，他们并没有这样做，而是加强了对期权市场的监管。股票期权市场发展的一个里程碑式的标志是，197年4月26日新成立的芝加哥期权交易所（CBOE）推出的标准化的、分别基于16种股票的看涨期权合约。不过在第一天的交易中，交易量仅有911张合约。正当人们对以前主要从事粮食期货交易的芝加哥期货交易所是否有能力办好这个相对复杂的期权市场的时候，股票期权的交易量迅速扩大，交易所的席位价格也因此大幅上涨。CBOE的成功很快吸引了其他竞争者加入到期权市场中来。如纽约证券交易所、费城证券交易所等。市场竞争者的增加一方面有利于扩大整个期权市场的总量，吸引更多的投资者，另一方面也使CBOE感受到了强大的竞争压力。可喜的是，芝加哥期权交易所持续的创新意识和能力使它能长期保持在期权市场中的龙头地位。第一个股票指数期权同样产生于芝加哥期权交易所。1983年3月11日，该交易所开发了CBOE-100指数期权，后更名为标准普尔S&P100(OEX）指数期权。1983年7月1日，基于S&P500的指数期权开始上市交易。其后股票指数期权的发展向两个方向展开，一个是许多的交易所都相继推出了股票指数期权。另一个是股票指数期权的品种也不断增多。如美国股票交易所推出了主要行业市场指数期权，纽约证券交易所推出了NYSE综合指数期权等。现在，股票指数期权已扩展到美洲、欧洲、亚洲、澳洲等许多的国家和地区。 1、尽快把发展股指期权市场列为金融工作重点之一。尽管中国现在银行业改革、股改、汇率改革都是金融改革的重点和难点，然而这些改革也并非一步就能到位的，是一个渐进的过程。股指期权市场的建立与它们并无矛盾，相反还有一定的促进作用。虽然一些非官方的机构早已开展了这方面的工作，但是市场能否完全建立主要还在于政策层面上的放松和监管水平的完善。因此，从官方的角度来看，尽早把这个工作列入重点，就可尽早地成立专门机构、配备专门人员、投入专项资金来开展相关的研究。通过学习和借鉴国外经验、修改相关的规则，从而做到胸有成竹。不然的话，到时又可能因仓促上马而造成一片混乱。在20世纪90年代中国推出的一些金融衍生产品的失败就是很好的教训，如上海的汇率期货、国债期货、海南的利率期货，最后都以失败而告终，其中主要的原因是时机不成熟、监管不到位、法律法规不健全等。2、先指定专门的期权交易机构，再推广到其他交易所。首先指定一家专门的机构进行试验以确保风险限定在一定的范围内，同时也便于监管。但是一旦试验成功后，仍然只保持一家交易便会形成垄断，并使创新动力不足，降低股指期权的效率。因此，当首批股指期权经过一段时间的运行且表现不错后，就可放松对其他交易所进入股指期权交易的限制，以形成一个良好的市场竞争结构。就股指期权首先上市交易的场所和时间来看，主要有三种可能选择：一种是先在现有的股票交易所进行；另一种是在即将成立的金融期货交易所进行；另一种是成立专门的股指期权交易所。从其他国家的经验看，股指期权交易大都首先不在股票交易所进行。美国是新成立的期权交易所首先推出期权和股指期权，从其他国家和地区的惯例来看，股指期权交易主要在期货交易所进行。根据中国的具体情况，可在金融股指期货交易所的基础上推出股指期权。这一方面是大多数国家和地区的做法，另一方面也可在推出股指期货的基础和经验上推出股指期权，在交易网络、技术、人员等方面有很大的共享性。此外，也可避免同时推出股指期货和期权给市场造成太大的波动。3、大力开展期权研究和期权知识普及教育。从美国的期权市场来看，期权市场的发展和期权理论的发展是相互促进的。在整个发展过程中，期权理论对期权市场发展的指导作用是非常明显的。早在1900年，法国数学家Bachelier(1900)就曾推导了一个期权定价方程。特别是在1973年期权在交易所上市前，以资产组合选择理论、资本资产定价理论、套利定价理论、效率市场理论的发展为基础，对期权的研究就取得了不少的进展，比较有代表性的有Samuelson(1965）。到了1975年Black-Scholes(1973）公式就被CBOE用来为期权定价，这一公式的运用极大地促进了期权市场的发展。其后，有关期权定价的理论和实证研究不断引向深入，为期权产品的设计和具体运用提供了理论支持。最近的一个例子是，杜克大学的一位教授开发出CBOE的S&P500Buywrite指数于2002年开始被用来作为衡量期权表现的主要基准。在期权市场的发展过程中，期权知识的普及也相当重要。有消息称，在CBOE成立前，当年的行业老大———纽约证券交易所也曾考虑过建立期权市场。只是由于担心期权对普通投资者来说过于复杂而没有深入下去，因此而失去了一个大好的机会。期权是金融产品中较复杂的一种。为了使普通的投资者能参与到市场中来、同时为了避免盲目的投机给市场造成大的波动，对投资者进行必要的期权知识培训显得尤其重要。在对期权知识的普及方面，美国的一些交易所都非常重视。比如说，CBOE就建立了期权学院（optioninstitute）来从事期权知识的普及和教育，这也是CBOE不断发展壮大的一个重要因素。从整体上来说，中国在期权方面的研究水平还比较落后，有影响的原创性研究几乎没有。理论水平的欠缺和实际经验的不足，在金融不断开放的条件下会使中国的投资者与国外的投资者之间处于极为不利的竞争地位。相应地，监管方式和手段很难跟上形势的发展要求。因此，在美国和新加坡等其他国家和地区相继推出基于中国的股指类期货和期权产品的紧迫形势下，加强对期权理论和知识普及方面的投入、积极引导对期权知识的研究和普及具有非常重要的意义。4、选择适当的股票指数和相应的期权合约。选择适当的指数，尤其是在开始引入股指期权时，是股指期权能否为市场所接受的重要因素。尽管股指类期权种类很多，但也并不是每种产品都能获得成功。比如，在美国最成功的就是CBOE的S&P500指数期权，但是也有一些期权产品交易量一直较少。从这些国家的实践来看，最初选择的指数都是综合了全国主要的代表性的公司的指数。如CBOE的S&P500指数，韩国的KOSPI200。中国也可采取类似的做法。具体来说，可对沪深300指数进行论证，看是否合适作为标的指数。同时，也需要进一步加强对指数的研究，看是否能构建更合适的指数产品。当然，最初的指数期权产品成功推出后，为了满足不同的投资者的需求，其他相应的指数期权产品也需要被创新出来。指数选定之后，在参考其他国家股票指数期权合约的基础上，对于期权的类型、合约的规模、最小变动单位等都需要作仔细的比较和研究。此外，相关法律和规则的修改，监管方式、程序、组织和人员的设计，安全和高效交易网络的构建，期权清算机构、指数编制公司等中介机构的建立和管理等方面的工作都要深入开展。

开题报告“国内外研究现状”的写作方法：

在写之前，同学们要先把收集和阅读过的与所写毕业论文选题有关的专著和论文中的主要观点归类整理，并从中选择最具有代表性的作者。

在写毕业论文时，对这些主要观点进行概要阐述，并指明具有代表性的作者和其发表观点的年份。还要分别国内外研究现状评述研究的不足之处，即还有哪方面没有涉及，是否有研究空白，或者研究不深入，还有哪些理论问题没有解决，或者在研究方法上还有什么缺陷，需要进一步研究。

写“国内外研究现状”应注意的问题：

（1）注意不要把研究现状写成事物本身发展现状。例如，写股指期货研究现状，应该写有哪些专著或论文、哪位作者、有什么观点，而不是写股指期货本身何时产生、有哪些交易品种、如何演变。

（2）要反映最新研究成果。

（3）不要写得太少。如果只写一小段，那就说明你没有看多少材料。

（4）如果没有与毕业论文选题直接相关的文献，就选择一些与毕业论文选题比较靠近的内容来写。

以上内容参考：百度百科-开题报告

欧洲货币期权是外汇领域重要的金融创新工具。它的价值取决于汇率，可分为买入期权和卖出期权。期权的最终回报可以通过建立一个动态的复制投资组合来复制。期权的价格等于建立该投资组合的成本。它只与资产的当前价格有关，股票的预期收益不影响定价。然而，我们不能说期望收益独立于期权价格，因为它影响股票价格，从而影响期权价格。

因此，股指期权实际上是为机构客户提供了一个标准化的股票指数，一方面能够降低交易成本，另一方面也能够提高市场流动性，使其更快融入到市场上。但是，目前为止，我们对于期权交易的研究还远远不够深入。一是缺乏统一的交易数据，也就是标的指数的波动率，这在国外是无法解决的；二是标的指数波动率的计算没有统一的标准，导致市场上出现较大分歧，也不利于机构间交易；三是国内不少专业的期权交易所，没有足够的经验和能力进行统一的标的指数计算，这些都给期权交易者带来了不少挑战。

总的来说，股指期权的功能是提高风险，但它并不能从根本上解决交易者和风险管理者的痛点。股指期权交易的本质是风险管理，风险管理需要通过对冲来实现。实际上是一个标准化的权利金交易，在美式权利金交易的框架中，对冲交易是最大的亮点，但在我国权利金交易的框架中，并没有这个功能，因为股指期权一般是在卖方市场中买入，通过权利金的结算，对冲卖方股票的风险。

股指期权的基本面是，当股指期权价格出现一定的回落，并且在一段时间内，这种回落的程度超出期权的价格涨跌范围，就会触发行权（行权）。

我了解的并不是很多。因为我平时也不炒股，我觉得和中国的股票期权也差不了多少吧，都是那么回事。