企业生命周期国外的研究现状论文

对企业国际化的研究可以追溯到20世纪80年代。[1]1988年,MORROW认为,主要是由于技术进步使得原本偏远的市场变得可以进入。[2]随后,MCDOUGALL提出,国际化是针对那些国际化的新兴企业,或者那些从创立之初就经营国际化业务的企业,这些企业从运营的最初阶段就将经营定格在国际范围。MC2DOUGALL等的研究也表明,一些年轻的企业在其生命周期的早期就已国际化了。以后的大量研究都在新兴企业的“天生全球化”的理论基础上进行。[3]ZAHRA认为,企业国际化的研究不应只包括新兴企业,成熟企业也应该包含在内。[4]WRIGHT等指出,企业国际化是穿越国家界限的企业层次的活动,它主要是处理企业与其所在的国际环境关系的行为。[5]许多学者也认为企业国际化的研究范畴是不断扩展的。在此基础上,MCDOUGALL等也认为对成熟企业国际化行为的研究同样具有重要意义。他们将企业国际化定义为在跨国界的商业组织中,以寻求价值创新或价值增长为目的的新的活动或创新行为,即是以创造价值为目的的跨国界的创新行为、先动行为和寻求风险行为的综合。

这种事情有利又有弊的利：1.市场大2.可以利用的资金多3.可以借鉴的技术，管理方法也很多4.在竞争中可以锻炼自己弊1.在竞争中可能失败

运用SWTO分析，迎接加入WTO冲击━━ 试论变动与转型中的中国企业战略管理加入WTO，意味者中国企业不得不在国际范围内参与竞争，因而必须经历激烈的变动与转型。为了应对国际竞争的剧烈冲击，中国企业必须进行战略调整，加强战略管理，以在国际化竞争中掌握自己的命运，在变动与转型中发展壮大。本文根据我国企业现状，运用企业战略管理中SWOT分析方法，分析我国企业的优势、劣势，面临的机遇和挑战，并据此提出构建战略体系，加强战略控制的基本思路。 一、运用SWOT分析，认清发展条件 SWOT分析法，是一种综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素，进行系统评价，从而选择最佳经营战略的方法。这里，S是指企业内部的优势(Strengths),W是指企业内部的劣势(Weaknesses),O是指企业外部环境的机会(Opportunities),T是指企业外部环境的威胁(Threats)。（一）企业的优势和劣势（Strengths and Weaknesses）企业内部的优势和劣势是相对于竞争对手而言的，一般表现在企业的资金、技术设备、职工素质、产品、市场、管理技能等方面。判断企业内部的优势和劣势一般有两项标准：一是单项的优势和劣势。例如，企业资金雄厚，则在资金上占优势；市场占有率低，则在市场上占劣势。二是综合的优势和劣势。为了评估企业的综合优势和劣势，应选定一些重要因素，加以评价打分，然后根据其重要程度按加权确定。企业外部的机会是指环境中对企业有利的因素，如政府支持、高新技术的应用、良好的购买者和供应者关系等。企业外部的威胁是指环境中对企业不利的因素，如新竞争对手的出现、市场增长率当前竞争地位或影响企业未来竞争地位的主要障碍。就我国企业来讲，做SWOT分析的第一步是同国外竞争者相比较，企业具有哪些强处和弱点。强处是指能使企业进行有效竞争和良好经营的因素，它通常表现为企业的一种相对优势。例如企业是具有充足的资金来源、成本优势、完善的服务系统、先进的生产能力等。企业拥有的强处如果是竞争者难以模仿，而且对顾客重视的价值有超水准贡献，就构成了企业的核心能力。21世纪的国际化将越来越体现为企业核心能力的竞争。“入世”后，国内企业将不得不置身于激烈的国际化竞争，如果仅有一些强处，而没有自己的核心能力，将很难在竞争中取得优势。因此。国内企业在对自身能力进行分析时，应认真考虑自己是否具有核心能力，怎样建立自己的核心能力；国内企业还必须改变过去那种只注重有形资源而忽略无形资源的倾向，因为核心能力不是由企业所拥有的有形资源所决定的，而是取决于企业的无形资源，如技术、知识、企业文化等。企业对自身弱点的分析应尽可能做到深入、具体。弱点就是给企业经营带来不利的因素，这些因素的存在会使企业在市场竞争中处于劣势。目前国内企业与西方企业相比，具有很多弱点，如技术水平低、生产成本高、管理落后、研究与开发工作滞后，对市场的快速反应能力差等。例如我国机械企业产品的平均生命周期是 年，而美国同类产品的平均周期仅仅是3年，产品开发周期仅仅是3个月。又如，国际上一般认为研究与开发资金占销售收入1％的企业难以生存，占2％可以维持，占5％以上的才有竞争力。日本的日立公司占％，佳能公司占％，而我国企业平均仅占％。（二）企业面临的机遇和(Opportunities and Threats)SWOT法的第二步是认清企业面临的机遇和威胁。是影响企业战略的一个重要因素，其形式分为两种：一是行业机遇，即某一行业环境向所有企业提供的发展机遇；二是企业机遇，即每个企业由于自身的强处和点而能够把握到的机遇。我国加入WTO后，对某些行业例如以劳动密集型为主、出口导向的轻工行业将十分有利，这是由于企业可以享受其它国家和地区关税减让的好处，取消进口配额限制等。但是，企业最终能否将行业转化为自己的，则取决于企业能否利用自己的优势，并做好充分的准备。 加入WTO后，我国出口型的企业、以进口产品为原材料或投入品的企业、劳动密集型企业和资源型企业等都将面临难得的机遇。 1、WTO综合贸易争端解决机制可以防止大国采取单边限制措施，为解决贸易中的争端提供了一个良好的机制，我国的出口企业有了一个保护自己合法权益的场所。WTO的有关反倾销协议，可以成为我国工业遭受实质性损害时正当防卫的法律武器。 2、加入WTO是我国融入世界经济主流的最有效途径。我国将享受这一世界多边贸易体制和贸易自由化所带来的利益，并有利于企业扩大产品的出口。我国企业被推上国际舞台，置身于激烈的竞争环境中，有利于促进科技的进步和生产效率的提高。 3、WTO促进了贸易和投资的自由化，可使我国根据比较利益原则参与国际分工，这将能有效提高资源的优化配置和资源利用效率，企业能从国际范围选择其所需的原材料或投入品，降低其生产成本。 4、加入WTO，我国的国企、私企、外企都将获得同等的国民待遇，有利于公平竞争。 5、加入WTO，有利于引进外资和扩大跨国经营，有效利用外国直接投资中最大的一块——跨国兼并和收购。 6、加入WTO，无论对于国内的投资者还是国外的投资者，中国的幼稚工业都存在着巨大的投资机会。对于国内投资者来说，由于存在后发优势，我国的一些产业一开始就可以建立在较高的技术基础之上，在边干边学中，可以缩短赶超世界先进水平的时间。企业面临的威胁是指外部环境中对企业不利的因素。“入世”后我国企业必定遭遇大量涌入国内市场的外国竞争者的强有力的挑战，这些外国竞争者将凭其雄厚实力同我国企业争夺国内市场。我国企业在同外国竞争者较量时，应认真分析外国竞争者的具体情况，避其锋芒，抓住其弱点，发挥自己的优势同他们进行竞争，从而最大程度地降低或消除威胁。例如，我国联想集团在与世界级大公司进行竞争时，就充分利用自己在国内市场具有的地利、人和优势，确立了自己的市场地位。在电脑的主要技术性能被英特尔和微软所左右的情况下，联想在次要的技术性能上凭借其对中国用户特殊要求的掌握与他们相比各有所长。在严格执行ISO9000的质量操作规程之后，联想微机在质量上与他们相差无几，而在低成本和国内服务网络上联想集团具有优势。 目前，我国主要采取高关税和非关税壁垒等措施来保护民族产业，我国的关税虽然从1992年％的简单算术平均税率降至目前的17％，但与发达国家和发展中国家“乌拉圭回合”后的关税水平相比，仍然高出许多；就特定行业来看，关税更高，例如，普通汽车产品税率80％。除关税外，我国主要采用许可证制度、进口配额制度、补贴制度、出口退税制度等，鼓励出口，限制进口，限制国外服务贸易对我国的渗透。 由于我国大多企业技术落后，设备落后，管理落后，创新能力低，企业规模太小，市场意识不强，重复建设严重，服务质量不高等原因，在中国加入TWO后，关税的降低，非关税壁垒的逐步取消，将对尚处幼稚期的中国技术密集型、资本密集型企业产生冲击，如汽车、计算机、通信设备、机床、医药化工等行业。这些行业的产品虽然在国内仍有潜在需求，但在质量、价格、技术等方面与进口商品存在一定的差距，因而，进口商品一旦大量涌入，势必使这些行业处于不利的境地。允许资金实力雄厚的外国企业在中国介入金融、商业、服务业，也将加剧服务业的竞争，加大金融市场的风险。概括地说，这些行业的冲击主要来自以下几个方面： 1、价格冲击：由于关税将逐步降低至低于发展中国家的水平，资本密集型的民族产品将失去价格优势，例如汽车等。 2、质量、技术的冲击：这是比价格更为严重的冲击。我国目前的市场竞争主要集中于价格竞争，产品差异很小，科技含量低，在国外科技含量高、质地优良的产品的冲击下，许多产品将面临被逐出市场的危险。 3、优质服务的冲击：国外的企业携带先进的管理理念和优质的服务涌入中国市场，将对我国零售业、金融业、保险服务业等产生很大的冲击。4、由于进行知识产权保护，失去了免费模仿国外先进技术的机会，要使用国外的先进技术，必须支付高额的转让费。医区、计算机等行业创新能力低，其处境将非常艰难。二、调整企业战略，增强竞争能力通过上述分析可以看出，中国企业在入世后必须根据自身的状况调整发展战略，抓紧构建自己的战略体系，以养活经营行为上的盲目性，彻底改变急功近利、忽视企业长远发展的弊端。 1、构建企业总体战略 企业应当通过对外部环境的分析和企业能力的佰，从全局的高度对企业在一个较长时期内战略取向进行总体谋划。近年来西方企业非常注重将企业总体战略构建于对产业未来发展预见的基础之上，以建立未来的竞争优势。按照西方学者哈梅尔、普拉哈拉德的观点，为了获取未来竞争优势，企业高层领导在制定企业总体战略规划时，应认真考虑企业在未来士年左右将为顾客提供哪种新的好处，或需要什么样的核心能力来实现这些好处，以及如何改善同客户的关系等。企业总体战略就应指明，为了拥有未来，企业现在该做什么，即现在该建立什么样的核心能力，现在应该了解何种新客户群体，现在应探索何种新销售渠道，现在该开发何种产品才能在未来市场竞争成为产业先导。我国企业必须从未来产业发展方向的角度来设计自己的总体战略，从而把握机遇，获取竞争优势。 2、构建职能战略 企业总体战略为企业未来发展指明了方向。但是要实现总体战略目标，还必须在总体战略内制定战略经营单位（SBU）战略以及不同的职能战略。SBU（一般大型企业应划分SBU）战略是在公司下面各个SBU根据公司总体战略目标的要求而在其特定的经营领域中所采用的一般竞争战略，如成本领先战略、差异化战略和目标集中战略。职能战略是从企业功能的角度对总体战略和竞争战略的具体化，如市场与产品战略、技术创新战略、投资战略以及人力资源管理战略等。企业各种职能战略都是相互制约、相辅相成的，在制定各项职能战略时，应注意它们之间的协同作用。例如，我国企业同外国企业相比，缺少世界级的品牌，一些吕牌在国内比较知名，但在国际市场几乎无人知晓；还有一些企业的产品工艺落后，质量很差，无法在国外市场销售，十分不利于我国企业参与国际化竞争。要创造世界级品牌，就要制定有效的产品战略，加大在技术开发和创新上的资金投入；同时，还必须积极进行人力资源开发，对员工进行必要的培训，使他们掌握新的知识和技能。值得一提的是，在21世纪的国际化竞争中，人力资源管理战略在各职能战略中将占据十分突出的地位。这是由于给企业带来竞争优势的核心能力将主要来源于企业所拥的独特的知识和技能，而只有企业员工才能创造和运用这些知识和技能。因此，开发人力资源就成为21世纪企业的一项重要的战略任务。 三、加强战略控制，确保竞争优势 “入世”之后，我国企业面临着一个不断变化、充满许多不确定因素的环境，需要企业时刻监测环境，加强战略控制。 企业战略一经确定并付诸实施，可能会遇到既定战略与变化的环境之间的不一致，这种不一致会导致战略实行的过程与结果偏离原来的战略目标。因此，对战略实行控制，就是要提醒我国企业高层领导注意分析战略实施过程出现的问题或潜在问题，及时采取相应措施，以纠正偏差。在这方面通常的措施包括将反馈控制和前馈控制合为一体的复合控制手段就是比率分析，企业通过比率分析可以清楚地了解和评价战略实施过程。比率分析包括财务比率分析和经营比率分析，前者主要用于迅速而全面了解企业的资金来源的资金运用的情况；了解企业资金利用的效果及企业的支付能力和清偿债务的能力。经营比率则直接用来说明企业经营情况，主要市场占有率、相对市场占有率以及投入一产出比率等。如果环境发生了巨大的变化，原有战略本身出现了问题，企业就有必要对原有的战略进行修正或变革，以达到战略与环境的重新适应。 对战略实施控制主要有三个步骤： 1、监测关键的外浊因素，如新技术的出现，市场需要的变动，主要的竞争者和供应商等。 2、战略评价。即在对外部环境进行监测的基础上，对现有战略予以评价，判断企业是否适应环境的变化。 3、战略修正。如果战略制定时所依据的外部因素已发生重大变化，企业就要考虑对现有的战略进行修正或重大修正。 20世纪后半期，西方许多企业由于竞争环境的剧烈变化，都对原有的战略进行了重大修正或变革，如美国通过电气公司可在加强核心业务的同时，又向服务业发展；英特尔公司由存储器市场转向微处理器的研制和生产；惠普公司公司放弃不成功的业务而回归主业等，都是为了适应全球化竞争局势。我国企业应当研究西方企业的这种战略修正的成功经验，使企业与环境之间保持一种动态适应。 因此，对我国企业管理者来讲，必须认真审视自己的战略，及时根据环境的变化进行战略修正，以确保企业在未来的国际化竞争中取得成功。总之，运用企业战略管理中SWOT分析方法，正确分析企业的内外状况，构建战略体系，加强战略控制，是国际化竞争中企业的必胜之道

中小企业融资问题研究文献综述

国外研究现状

国外对中小企业融资研究目前主要是从两个方面进行来进行的：一是从企业自身结构特点出发，从企业资本结构角度来进行，虽然其研究对象以大企业居多，但对中小企业也具有很强的理论意义；二是从中小企业对资本的需求角度。

资本结构理论

所谓资本结构是指企业各种资本的构成和比例关系，是企业融资决策的核心问题。而企业也在致力于寻找最佳资本结构，以期达到企业市场价值最大化。西方资本结构理论也主要是围绕如何形成最佳资本结构展开的，其发展过程大致分为连个个阶段，即早期资本结构理论和现代资本结构理论。

早期的资本结构理论

企业的目标是实现企业市场价值最大化，企业市场价值一般是由权益资本价值和债务资本价值组成，在企业息税前利润一定的情况下，总资本成本率最低意味着企业市场价值最大化。于是美国的经济学家大卫﹒杜兰特（D. Durand ，1952）提出的早期的资本机构理论，他将资本机构理论分为净收益理论、净营业收益理论和传统理论（也称为折衷理论）。净收益理论是以权益资本总可以获取固定不变的收益率且企业总能够以一个固定利率筹集到全部债务资金为假设前提，该理论认为债务资金总是有利的，当企业负债率达到100%时，就可以满足债务资本成本和权益资本成本加权平均资本成本最小化，实现企业市场价值最大化。净营业收益理论是以总资本成本率和负债成本率都是固定不变的为假设前提，该理论认为，无论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，企业总价值不发生任何变化，企业价值和资本结构不相关，企业不存在最佳资本结构问题。传统理论也就是折衷理论则是介于净收益理论和净营业收益理论之间的资本结构理论，该理论认为，企业的资本成本并不独立于资本结构以外，企业确实存在一个最佳的资本结构，即在加权平均成本由下降转为上升的拐点上，并且这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来实现。从上面可以看出，这三个理论均不够成熟，净收益理论重视财务杠杆效应而忽略了财务风险，净营业收益理论则过分的夸大了财务风险，折衷理论则忽略了负债比率同权益资本成本之间的关系。

现代资本结构理论

早期的资本结构理论建立在经验推断的基础上，没有经过科学的数学推导和数据统计支撑，不够成熟，在实践中会产生偏差。而以MM定理为代表的现代资本结构理论的出现，则使得资本结构理论的研究向前跨出了一大步。

（1）MM定理。Modigliani & Miller于1956年在计量经济学年会发表了论文《资本成本、公司财务和投资理论》，后来又发表在《美国经济评论》上，论文上面所提的理论被称为MM定理。MM定理的提出被认为是早期的资本结构理论和现代结构理论的分水岭，也是现代资本结构理论的基石。MM定理在一系列严格假设的条件下，例如完善的资本市场，无公司税和个人所得税等等，经过一系列严格的数学推导，该定理证明，在一定条件下，企业价值与他们所采取的融资方式无关，即无论发行股票还是债券，对企业价值没有影响。该定理前提假设恨苛刻，与现实情况明显不符合。

Modigliani & Miller于1963年又发展了他们的理论，放松了没有企业所得税的假设，修正后的MM定理认为，由于债务融资的免税特性，负债率越高的企业将使用越多的债务，即债务的“税盾效应”，企业最佳资本结构即为100%的负债，企业可以通过利用政策来改变其资本结构从而改变市场价值。

Miller（1997）建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型，分析了负债对企业价值的影响，分析了负债对企业价值的影响，得出了个人所得税在某种程度上抵消了利息的减税作用但并不会完全抵消的结论。该结论与Modigliani & Miller提出的修正的MM定理是一致的。但是他们有着相同的缺陷，都将债券融资放在最优先的位置，而忽略了债务的风险和额外的费用增加，与现实经济不符合。

Ang（1991,1992）对中小企业的税盾效应进行了研究，他认为，中小企业一般缺乏此类动机，因为，一方面中小企业大多采取独资和合伙组织形式，公司税和个人所得税紧密结合在一起；而另一方面，弱化的有限责任也使得破产成本至少在局部上依附个人，由于盈利性逊于大企业，中小企业较少使用债务融资的税盾效应（Prttit &），而从负债的成本来看，一般认为中小企业面临着更大的破产可能性，因此比大企业使用较少的债务融资。

（2）静态权衡理论。MM定理只考虑了债务融资的税盾效应，而没有考虑其所带来的风险和额外费用。本杰明﹒格雷厄姆（1934）在其《有价证券分析》一书中指出，以法律规定的税率纳税，当财务危机可能性不大时，一个价值最大化的企业将不会有税盾效应，然而进行实证分析发现，增加负债率，这些企业就会增加的收入。

1984年，Myers在MM定理的基础上进一步指出：企业的高负债的增加，使得企业固定费用增加，收益下降，从而企业财务面临的风险越大，财务风险的增大产生了破产成本和代理成本两类成本。企业选择什么样的资本结构取决于他要达到的目标，其中包括在负债的收益和成本之间进行取舍，我们称之为静态权衡理论。最优的资本结构即为负债的免税利益和财务风险带来的成本之间相互平衡的资本融资结构。

1990年，Mackie-mason估计了一个公司优序租赁股份的发行的概率模型，她指出，低边际税率的企业（比如具有递延税收损失的公司），与那些面对固定税率的更具有盈利性的公司相比更倾向于发行股份，Mackie-mason 的结果与权衡理论相一致，因为它说明了赋税企业偏好负债。

（3）优序融资理论。1984年，Myers & Mujluf在其名篇《Corporate Financing and Investment Decisions when firms Have Information That Investors Do Not Have》中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。其认为，公司偏好于内部融资，如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。如果公司内部产生的现金流超过其投资需求，多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。随着外部融资需求的增加，公司的融资工具选择顺序将是：从安全的幅务到有风险的债务，比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股，股权融资是最后的选择。

1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。

（4）信号理论。最早将信号引入经济学中的是Michael Spence，他认为尽管市场中存在着信息不对称现象，但是潜在的交易收益依然可以实现。

Ross（1977）从信息传递的角度分析，最早将非对称信息引入MM理论模型，分别假设公司的未来收益服从连续型和离散型的分布。假定经理人了解投资收益的分布函数，而投资人不了解， 建立了融资结构的信号传递模型。企业经理人对融资方式的选择向投资者传递了信号。一般来说破产的概率是和公司的质量负相关而与负债水平正相关。破产将给经理人带来损失。因而经理人不会盲目增加负债，在低质量的公司无法通过更多的债权融资来模仿高质量公司的情况下。外部投资者把较高的负债水平作为高质量的一个信号。所以，投资者将企业发行股票融资理解为企业资产质量的恶化，而债务融资则是一种企业资产运作良好的信号，负债率上升表明经营者对企业未来收益有较高的期望，传递了经营者对企业的信心，进而使投资者对企业也充满信心，进而使企业市场价值随之增大。

（5）代理理论。代理理论是指企业内部和外部投资者之间潜的冲突决定着最优的资本结构，即企业要在代理成本和其他融资成本之间进行取舍。

1976年Jensen & Meckling开创了代理成本理论，即代理理论、企业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业融资结构问题的学说，Jensen & Meckling把代理关系解释为委托人授予代理人某些决策权而同时又要求代理人为其提供利益的服务关系。例如公司中所有权与控制权分离而引起的资本所有者与经营者的关系就属于代理关系。由于经营者不是企业的完全所有者（存在外部股权），经营者的工作努力使他承担了全部成本却只能获取部分收益。而当他在职消费时，他却得到了全部的收益却只需承担部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化，那么代理人就不会总是根据委托人的利益来采取行动的。也就是说经营者将不会努力工作，却热衷于在职消费，这将导致企业的价值小于管理者为企业完全所有者时的价值，这个差额就是外部股权的代理成本，简称股权代理成本。在投资总量和个人财产给定的情况下，增加债务融资的比例将会增加经营者的股权比例，进而降低外部股权的代理成本。但债务融资又会引起另一种代理成本。因为作为剩余索取者，经营者将更倾向于从事高风险项目。如果成功的话，经营者可以从中获取成功的收益；而一旦失败，他便借助有限责任制度将失败的损失推给债权人。经营者的这种行为给企业带来的损失就是债权融资带来的代理成本 ，即债权代理成本。在对股权代理成本和债权代理成本进行分析 的基础之上，Jensen & Meckling认为 ，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，当两种融资方式的边际代理成本相等的时候，使得总的代理成本达到最小，进而企业便可以实现最佳资本结构。

（6）控制权理论。控制权理论主要是从企业经营者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题，主要反映了企业通过对资本结构中负债和股权结构的选择而对公司治理结构效率的影响程度。该理论认为，企业融资结构在决定企业收入分配的同时，也决定了企业控制权的分配。也就是说，公司治理结构的有效性在很大程度上是取决于企业融资结构的。

Harris & Raviv，主要探讨Jensen & Meckling所提出的所有者与经营者之间利益冲突所引发的代理成本问题，他们分别用静态和动态两个模型说明了经营者在通常情况下是不会从所有者的利益最大化出发的，因而有必要对经营者进行监督，他们认为债务融资有利于强化公 司治理结构中的监督和约束机制。

Aghion & Bolton于1992年将不完全契约理论引入到融资结构的分析框架，并对债务契约和资本结构之间的关系展开研究。他们认为，在多次博弈的过程中，当出现不容易得到的收益信息时，将控制权转移给债权人是最优的。

Davidsson（1989） 在对瑞典中小企业所有者、管理者样本进行分析得出了中小企业增长最重要的是“ 预期金融回报”和“独立性的增长”。 当中小企业扩张与独立发展发生矛盾时，所有者会保持企业的独立性为重。可见控制权在中小企业融资中是很重要的因素。

中小企业对资本的需求角度

国外从中小企业对资本的需求角度，对中小企业融资问题所作的研究很多，大概主要有以下两个方面：一是微观层面上，企业自身成长周期对资本的需求，以及企业所面临的融资困境角度；二是宏观经济层面，货币政策，银行业合并以及结构化调整等。

1.微观层面

（1）企业金融成长周期理论。资本结构理论主要是指企业融资结构问题，并没有考虑到企业不同发展阶段所不同的融资特点，也没有动态的研究企业融资方式的选择对资本结构安排有什么影响。企业金融成长周期理论弥补了这方面不足。

Weston &Brigham（1970）根据企业在不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融成长周期理论，并将企业的成长周期分为初期、成熟期和衰退期三个阶段。Weston &Brigham对该理论进行了扩展，将企业的金融成长周期分为六个阶段 ，即创立期、成长阶段Ⅰ、成长阶段Ⅱ、成长阶段Ⅲ、成熟期和衰退期 ，并根据企业的资本结构、销售额和利润等显性特征说明了企业在不同发展阶段的融资来源情况，从长期和动态的角度较好地解释了企业融资结构变化的规律（见下表）

Berger & Udell（1998对 We s t o n &B r i g h a m的企业金融成长周期理论进行了修正 ，即将信息约束、企业规模和资金需求等作为影响企业融资结构的基本因素并引入到他们所 构建的企业融资模型中，通过分析得出以下结论：在企业成长的不同阶段 ，随着信息约束 、企业规模和资金需求等约束条件的变化，企业的融资结构也会发生相应的变化。在企业生命周期的不同阶段，需要进行不同的融资安排 。

（2）企业融资困境方面

早在20世纪30年代初，英国议员Macmillan在向英国国会提供的关于中小企业问题的调查报告中就指出，中小企业融资面临着“金融缺口”，即著名的“麦克米伦缺口”。Macmillan发现，中小企业的长期资本供给存在短缺， 这种短缺尤其明显地发生在那些单靠初始出资人的资金已经不敷运用， 但规模又尚未达到足以在公开市场上融资的企业身上。“麦克米伦缺口”产生的主要原因是市场的失灵，即市场的力量无法使资金向中小企业流动。在市场经济条件下，金融机构也要追求自身利益的最大化，当中小企业无力从金融市场获得直接融资时，只有从银行获得间接融资。和大企业相比，中小企业融资渠道狭窄，所以银行贷款成为中小企业获得资金的唯一途径。这就使得银行具有相对的借贷优势。

1981年Stiglitz & Weiss发表了《不完全信息市场中的信贷配给》之后，信息不对称被公认为是造成中小企业融资困难的主要原因。Stiglitz认为，信贷配给源于信贷市场存在信息不对称，并由此导致了信贷合约中的道德风险问题。此问题的发生是基于商业银行不具备监督借款者的能力、借款人与贷款人利益不一致性以及他们之间事前的信息不对称这三个主要因素。

Bester(1982)引入了贷款抵押甄别机制，提出了低风险的企业承诺较高的抵押水平而享受较低的贷款利率，而高风险企业则相反，以此缓解信息不对称带来的不利影响。Strahan、Weston（1996）提出了匹配理论，即银行对中小企业的贷款与银行的规模成较强的负相关性。

Berger& Udell(1998) 发现，解决信息不对称的问题，成为中小企业融资过程中的关键。而关系型借贷被视为银行和企业双方在关系导向下达成的一种合意合约。如果借、贷者之间保持一种长期的关系，则有利于贷款人获得借款者的相关信息。如：借款者在贷款期限内生产经营状况，其产品市场占有率变化情况，借款者的还款的意愿及能力，是否需要抵押品以及是否需要签订有其他附加条件的合约等。

Uzzi& Gillespie（1999）认为，与中小企业贷款直接关联的贷款员，可能较其他人掌握更多的关于中小企业的权威信息。这些贷款员与中小企业主和其雇员保持着长期的关系，了解企业在当地的运行情况和企业的市场份额，甚至该贷款员就生活在当地的社区中。因此对中小企业及其所有者的财务状况非常了解，对其当前及未来的绩效有着比较准确的认识。

2.宏观层面

（1）银行业合并及结构调整对中小企业融资影响

一般认为， 银行业合并后形成的金融机构不仅规模会增大， 组织结构会更复杂， 行为方式也会发生变化，而这些变化通常不利于关系型贷款的开展。

Strahan(1998)认为小银行合并之初，多样化使得合并后的银行抗风险能力增强，从而能够向中小企业提供更多的贷款，但随着规模的进一步扩大，银行开始有能力向大企业提供贷款，并且内部管理也越来越复杂，所以银行对中小企业的贷款比率就会下降;相反，小银行被大银行兼并时，新成立的银行则会减少对中小企业的贷款;同样，当大银行之间发生兼并时，对中小企业的贷款也会减少。

Peek& Rosongren发现大银行对小银行的合并或大银行之间的合并倾向于减少对中小企业的贷款。Berger进一步指出银行业并购对中小企业贷款存在4种潜在效应：静态效应、 重组效应、直接效应和外部效应。

Sharpe认为，市场力量使银行能够加强它与小企业的隐性长期合约关系，小企业从长远打算，会倾向于和银行保持长期关系。因为企业转换“基础”银行的沉淀成本相对较高，所以当银行与企业保持较长时期的关系后，银行就有可能使企业支付高于完全竞争时期的利率水平，使以前吸引小企业的短期低利率补贴部分得到补偿。Peterson和Rajan的研究发现，当银行的市场力量增加时，信用级别相对较低的小企业也有可能获得贷款支持。

（2）宏观经济政策对中小企业的影响

货币政策主要有两个传导渠道：货币渠道和信贷渠道。货币渠道指货币政策通过改变利率，进而影响经济部门的真实支出。信贷渠道则又分两种，一种为银行贷款渠道，另一种为资产负债表渠道。银行贷款渠道是指，货币紧缩伴随着银行储备的减少，进而导致贷款供给的减少。。资产负债表渠道是指，货币紧缩通过提高利率损害到企业抵押品的价值，降低企业信用等级，进而削弱了企业获取贷款的能力。因此货币政策改变对中小企业的影响冲击更大。

G e r t l e r 和 G i l c h r i s t 在对制造业小企业的经验研究中发现，小型制造业企业不仅直接对利率反应敏感，而且还深受经济周期的间接影响，因此，货币紧缩对小企业的影响要远大于对大企业的影响。

Taylor指出，金融自由化不会导致资金供给总量的增加，因为利率提高只会使得资金供给从非正规部门转向正规部门，总的借款额不会出现净的增加。Steel认为，由于较高的交易成本和风险、抵押品的缺乏以及历史渊源等，使得小企业在获取正规部门的贷款时仍将面临着诸多的限制。如果放开金融管制，金融自由化将会使得中小企业的融资环境更加恶劣。

国内研究现状

目前国内学术界关于中小企业融资问题的研究主要从三个方面进行研究：第一，关于国内中小企业融资渠道方式的选择及相关实证研究；第二，关于国内中小企业融资所面临困境原因以及相应对策的研究；第三、国际上中小企业融资在操作层面上经验介绍以及比较研究。

1、贺力平（1999）认为， 妨碍我国银行机构扩大对中小企业信贷支持的主要因素是银行机构缺乏企业客户风险方面的足够信息，从而不能做出适用的风险评级并提供相应的信贷服务，指出可以通过发展非国有金融机构和转变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中小企业借款者之间的信息不对称问题.

2、周业安实证分析了我国金融抑制政策对企业融资能力的影响，分析表明：信贷市场的利率管制、价格和数量歧视导致了企业的过度负债、逆向选择、寻租等现象，浪费了信贷资源；资本市场的行政管制则增加了企业的直接融资成本。

3、樊纲研究员(1999)认为，银行对中小企业的惜贷原因主要是政府一直没有采取发展非国有银行的政策所致。所以作者提出要积极地发展非国有银行。同时为避免人们的‘市场选择’扭曲，提出对非国有银行的存款人提供与国家银行同等的社会担保。

4、张杰认为，民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，以及由此形成的信贷资本化。他认为，解除民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境。

5、陈晓红教授(2000)指出：由于大部分的中小企业自身素质差、财力物力有限、设备落后陈旧及生产的都是属于卖方市场的终端产品，而非生产与大企业相配套的中间产品和服务，经营效益随着买方市场的形成和竞争的加剧而变得较差。基于风险和利润的考虑，国有商业银行信贷资金大量向大企业集团倾斜，使中小企业信贷资金严重不足，为解决这种资金关系的不协调，作者认为应从三个方面解决中小企业的融资问题:第一重构商业银行与中小企业的关系，建立中小企业的主办银行制；第二建立政策性中小银行；第三大力发展非国有商业性中小银行。

6、魏开文博士(2000)认为，我国市场型的银行和中小企业关系的模式应该是一种契约型的主办银行关系。这种关系模式是建立在市场经济基础上的，用市场经济的一般规则来规范银行和中小企业的行为，并体现契约型的信用关系。

7、林毅夫（2001）、 李永军从我国劳动力丰富、资本稀缺的要素禀赋出发，认为我国中小企业进行直接融资的成本较高，企业规模的限制决定了采取编制公开财务报表上市要承担巨大的信息成本；而在间接融资中，大企业在经营活动的透明性、抵押及贷款规模效应等方面原因，大型金融机构更偏好对大企业的贷款。而与大型金融机构所不同的是，中小金融机构比较愿意为中小企业贷款，而从企业的技术类型看，中小企业以劳动密集型为主，解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机构。

8、白钦先、薛誉华（2001）指出我国由于长期实行赶超战略，强调规模经济的观点占据了政策层的主导地位，忽视了中小企业在经济发展中的比较优势，认识上的差距导致长期

以来中小企业融资难的问题没有得到较好的解决。

9、杨思群教授(2002)在对国外中小企业与银行关系的研究基础上，认为我国中小企业和银行之间存在“惜贷”、信贷的可歧视性、非长期关系、支付体系及中小金融机构等问题。提出我国银行和企业间问题的缓解思路是：银行“惜贷”一方面是反映中小企业素质及信用程度低的问题，另一方面反映了银行在信贷文化、重视资产的安全性方面有了积极的变化，所以“惜贷”只能是作为短期的特殊环境下采取的临时措施，而从长期看，为保障信贷资产的安全稳定运行，银行必须提高信息的分析能力和信贷担保技术;对于中小企业和银行之间的非长期关系上，建立中小企业的主办银行制;在支付体系上，中小企业存在“多头开户”现象，这不利于银行对中小企业的运营情况和信用状况的了解，所以要减少这种现象并提高银行小额支付体系的效率;在中小金融机构上，片面强调国有化和国有控股，使中小金融机构存在着公司治理结构不良、预算约束不强等体制方面的弊端，为克服这一弊端，需按市场化的准则设立和监管中小企业，同时鼓励中小金融机构在整和过程中进行市场化的兼并和重组。

10、张捷教授(2003)通过银行组织结构与中小企业的关系型借贷特点来说明中小银行对中小企业融资的特殊性意义。关系性贷款的基本前提是银行和企业之间必须保持长期、紧密相对封闭的交易关系，即企业固定地与数量极少的(通常一到两家)银行打交道。由于关系型贷款不拘泥于企业能否提供合格的财务信息和抵押品，因而最适合资产抵押品较少的中小企业。也就是说，中小银行在收集和处理公开硬信息(如企业财务数据、信用编码等)处于劣势，但由于其地域性特点，它们通过与中小企业保持长期密切的近距离接触而获得各种非公开的关联信息，具有向信息不透明的中小企业发放关系型贷款优势。由于软信息传递存在成本问题，会在银行内部产生代理问题。与大银行相比，小银行科层结构简单，代理链条短，代理成本也相应地就低。

理论研究不足及以后研究方向

虽然说企业融资理论经过多年的发展已经相对较为成熟，但是，中小企业融资需求理论在很多问题上尚未达成一致的意见，各种实证检验也经常会得出完全不同的结果。这充分说明小企业的多样性和复杂性使其融资需求理论还远不够完善，还有相当多的问题和争论有待于进一步地解释。尤其在我国，中小企业融资无论是在理论研究还是在实际运作方面，都还处于起步阶段，我国经济形势复杂，今年以来温州，鄂尔多斯相继发生的高利贷崩盘现象，充分的体现了中小企业融资困难的问题，值得我们深思。

对于中小企业融资发展方向，应该是多学科交叉，例如将博弈论以及行为经济学加入到中小企业融资问题研究中去，可能会有一定程度的突破。